■声迅转债（127080.SZ）于2022年12月30日开端网上申购：总发行规划为2.80亿元，扣除发行费用后的征集资金净额用于声迅华中区域总部（长沙）建造项目及声迅才智安检设备制作中心建造项目。

　　■当时债底估值为72.82元，YTM为3.29%。声迅转债存续期为6年，中证鹏元资信评价股份有限公司资信评级为A+/A+，票面面值为100元，票面利率第一年至第六年分别为：0.30%、0.60%、1.20%、1.50%、2.40%、3.00%，公司到期换回价格为票面面值的115.00%（含最终一期利息），以6年A+中债企业债到期收益率9.02%（2022-12-26）核算，纯债价值为72.82元，纯债对应的YTM为3.29%，债底维护一般。

　　■当时转化平价为103.17元，平价溢价率为-3.07%。转股期为自发行完毕之日起满6个月后的第一个买卖日至转债到期日止，即2023年07月07日至2028年12月29日。初始转股价29.34元/股，正股声迅股份12月26日的收盘价为30.27元，对应的转化平价为103.17元，平价溢价率为-3.07%。

　　■转债条款中规中矩，总股本稀释率为10.44%。下修条款为“15/30,85%”，有条件换回条款为“15/30、130%”，有条件回售条款为“30、70%”，条款中规中矩。按初始转股价29.34元核算，转债发行2.80亿元对总股本稀释率为10.44%，对流通盘的稀释率为22.04%，对股本有必定的摊薄压力。

　　■咱们估计声迅转债上市首日价格在122.09~136.02元之间，咱们估计中签率为0.0008%。归纳可比标的以及实证成果，考虑到声迅转债的债底维护性一般，评级和规划吸引力一般，咱们估计上市首日转股溢价率在25%左右，对应的上市价格在122.09~136.02元之间。咱们估计网上中签率为0.0008%，主张活跃申购。

　　■声迅股份是一家有中心技能和要害产品的安防运营服务商。公司首要从事安防技能服务，安防产品研制、出产和出售，安防工程体系集成三大方面的事务，具有北京、湖南、江苏、重庆、陕西等多家分子公司。

　　■2017年以来公司营收有所动摇，2017-2021年复合增速为-4.86%。自2017年以来，公司运营收入全体呈现动摇下行态势，同比添加率“V型”动摇，2017-2021年复合增速为-4.86%。2021年，公司完成运营收入3.08亿元，同比添加0.12%。与此一起，归母净利润也不断起浮，2017-2021年复合增速为-13.02%。2021年完成归母净利润0.40亿元，同比削减39.51%。

　　■公司运营收入首要来源于安防运营服务和安防处理方案，营收结构安稳。2019-2021年公司运营收入分别为36,464.46万元、30,798.79万元和30,834.96万元。在疫情冲击和经济下行的压力下，公司2020年完成运营收入较上年下降15.54%。2021年度较2020年度，运营收入添加比较平稳。

　　■公司出售净利率和毛利率动摇下行，出售费用率动摇上升，财务费用首先升后降，办理费用首先降后升。2017-2021年，公司出售净利率分别为19.44%、23.37%、21.18%、22.88%和13.73%，出售毛利率分别为46.85%、47.64%、49.03%、43.92%和39.61%。

　　■危险提示：申购至上市阶段正股动摇危险，上市时点不确定所带来的机会成本，违约危险，转股溢价率自动紧缩危险。

　　当时债底估值为72.82元，YTM为3.29%。声迅转债存续期为6年，中证鹏元资信评价股份有限公司资信评级为A+/A+，票面面值为100元，票面利率第一年至第六年分别为：0.30%、0.60%、1.20%、1.50%、2.40%、3.00%，公司到期换回价格为票面面值的115.00%（含最终一期利息），以6年A+中债企业债到期收益率9.02%（2022-12-26）核算，纯债价值为72.82元，纯债对应的YTM为3.29%，债底维护一般。

　　当时转化平价为103.17元，平价溢价率为-3.07%。转股期为自发行完毕之日起满6个月后的第一个买卖日至转债到期日止，即2023年07月07日至2028年12月29日。初始转股价29.34元/股，正股声迅股份12月26日的收盘价为30.27元，对应的转化平价为103.17元，平价溢价率为-3.07%。

　　转债条款中规中矩。下修条款为“15/30,85%”，有条件换回条款为“15/30、130%”，有条件回售条款为“30、70%”，条款中规中矩。

　　总股本稀释率为10.44%。按初始转股价29.34元核算，转债发行2.80亿元对总股本稀释率为10.44%，对流通盘的稀释率为22.04%，对股本有必定的摊薄压力。

　　咱们估计声迅转债上市首日价格在122.09~136.02元之间。按声迅股份2022年12月26日收盘价测算，当时转化平价为103.17元。

　　1）参照平价、评级和规划可比标的华锐转债（转化平价85.56元，评级A+，发行规划4.00亿元）、山石转债（转化平价84.14元，评级A+，发行规划2.67亿元）、阿拉转债（转化平价88.33元，评级A+，发行规划3.87亿元），12月26日转股溢价率分别为49.70%、56.60%、53.03%。

　　2）参阅近期上市的豪能转债（上市日转化平价81.38元）、雄图转债（上市日转化平价86.59元）、福22转债（上市日转化平价90.59元），上市当日转股溢价率分别为35.52%、35.90%、31.27%。

　　3）以2019年1月1日至2022年3月10日上市的331只可转债为样本进行回归，构建对上市首日转股溢价率进行猜测的模型，解说变量为：职业转股溢价率（x_1）、评级对应的6年中债企业债上市前一日的到期收益率（x_2）、前十大股东持股份额（x_3）和上市前一日中证转债成交额取对数（x_4），被解说变量为上市首日转股溢价率。得出的最优模型为：y=-89.75+0.22x_1-1.04x_2+0.10x_3+4.34x_4。该模型常数项显著性水平为0.001其他系数的显著性水平为0.1、0.05、0.05和0.001。根据咱们现已构建好的上市首日转股溢价率实证模型，其间，核算机职业的转股溢价率为21.91%，中债企业债到期收益为9.02%，2022年三季报显现声迅股份前十大股东持股份额为70.38%，2022年12月26日中证转债成交额为47,502,758,775元，取对数得24.58。因而，可以核算作声迅转债上市首日转股溢价率为19.42%。

　　归纳可比标的以及实证成果，考虑到声迅转债的债底维护性一般，评级和规划吸引力一般，咱们估计上市首日转股溢价率在25%左右，对应的上市价格在122.09~136.02元之间。

　　咱们估计原股东优先配售份额为71.11%。声迅股份的前十大股东算计持股份额为70.38%（2022/09/30），股权较为会集。假定前十大股东80%参加优先配售，其他股东中有50%参加优先配售，咱们估计原股东优先配售份额为71.11%。

　　咱们估计中签率为0.0008%。声迅转债发行总额为2.80亿元，咱们估计原股东优先配售份额为71.11%，剩下网上投资者可申购金额为0.81亿元。声迅转债仅设置网上发行，近期发行的华亚转债（评级A+，规划3.40亿元）网上申购数约1030.86万户，汇通转债（评级AA-，规划3.60亿元）1078.87万户，漱玉转债（评级AA-，规划8亿元）1080.79万户。咱们估计声迅转债网上有用申购户数为1063.51万户，均匀单户申购金额100万元，咱们估计网上中签率为0.0008%。

　　声迅股份是一家有中心技能和要害产品的安防运营服务商。公司首要从事安防技能服务，安防产品研制、出产和出售，安防工程体系集成三大方面的事务，具有北京、湖南、江苏、重庆、陕西等多家分子公司。公司是北京市安全防备报警与安检工程技能研究中心的依托单位，先后承当了国家863方案，“十五”科技攻关方案、“十二五”科技支撑方案等课题30余项，具有50余项自主知识产权，主参编《城市监控报警联网体系》等国家、职业和当地系列标准40余项。与俄罗斯、德国、意大利、芬兰、日本、中科院、清华大学等国内外科研机构建立了长时间广泛的合作关系，活跃开展安防前沿技能研究和科研成果转化。

　　2017年以来公司营收有所动摇，2017-2021年复合增速为-4.86%。自2017年以来，公司运营收入全体呈现动摇下行态势，同比添加率“V型”动摇，2017-2021年复合增速为-4.86%。2021年，公司完成运营收入3.08亿元，同比添加0.12%。与此一起，归母净利润也不断起浮，2017-2021年复合增速为-13.02%。2021年完成归母净利润0.40亿元，同比削减39.51%。公司运营收入首要来自于安防处理方案及安防运营服务收入。2020年，面临出人意料的新冠疫情和杂乱严峻的经济形势，公司活跃应对，科学统筹疫情防控与复工复产作业，取得了必定的成果。但在疫情冲击和经济下行的压力下，公司全年完成运营收入30,798.79万元，较上年下降15.54%，完成归属于母公司一切者的净利润6,615.07万元，较上年下降9.79%。2021年度，公司完成归属于母公司一切者的净利润4,001.33万元，较上年下降了39.51%，首要是因为当期毛利率下滑及信誉减值丢失加大导致的。

　　公司运营收入首要来源于安防运营服务和安防处理方案，营收结构安稳。2019-2021年公司运营收入分别为36,464.46万元、30,798.79万元和30,834.96万元。在疫情冲击和经济下行的压力下，公司2020年完成运营收入较上年下降15.54%。2021年度较2020年度，运营收入添加比较平稳。

　　公司出售净利率和毛利率动摇下行，出售费用率动摇上升，财务费用首先升后降，办理费用首先降后升。2017-2021年，公司出售净利率分别为19.44%、23.37%、21.18%、22.88%和13.73%，出售毛利率分别为46.85%、47.64%、49.03%、43.92%和39.61%。2020年度毛利下降的首要原因为在疫情冲击和经济下行的压力下，公司2020年运营收入较上年下降15.54%所造成的。与同职业可比公司比较，公司2019年度、2020年度毛利率高于职业水平。2019-2021年度，公司主营事务毛利率下降首要系公司收入构成呈现了改变，毛利相对较低的智能监控报警体系事务占比逐年进步，2019-2021年度，监控报警体系事务收入占比分别为17.06%、37.78%和42.48%。2020年度较2019年度公司出售费用添加294.31万元，增幅为13.11%，首要是因为公司在2020年度强化了营销体系建造，出售人员添加所造成的。2020年度公司财务费用较高，首要是因为当年公司利息支出及手续费添加所造成的。2021年度公司财务费用较低，一方面是因为公司当年偿还了一切短期告贷，下降了利息支出，另一方面公司因为结构性存款事务添加了较多利息收入。办理费用2020年度较2019年度削减453.52万元，降幅为17.35%，首要是员工薪酬下降较多所造成的。办理费用2021年较2020年度添加370.21万元，增幅17.13%，首要是因为当期股权鼓励及房租物业费用添加所造成的。

　　注：图4-7中的职业均匀线，均是经过核算申万二级职业指数的各项费用和主营收入的比值，得到相应的费用率，而不是单个公司的额相应费用率的加权均匀，这种核算方法在职业会集度比较高的时分，可能会杰出主营收入较大的公司的影响，弱化主营收入较小的公司的影响。

　　公司不断研制完善新产品，不断取得新客户和新市场。2022年1-9月，公司活跃拓宽事务范畴，加大物联网安防备畴投入，开发包含无人机反制体系产品、大型交通枢纽归纳安防渠道、网络安全运营服务等新事务，以智能监控报警与才智安检事务作为突破口，不断拓宽新的职业使用场景和职业赛道，在才智医疗、才智小区、才智教育、才智泊车、才智交通、才智机场等范畴不断研制完善新的产品和体系处理方案，不断创新运营服务形式，不断取得新客户和新市场。

　　公司作为智能联网安检机的提出者和引领者，具有国家重点新产品新技能。在危险品勘探技能范畴，具有国家重点新产品新技能4项。公司根据FAIMS的爆炸物勘探仪，是国内涵危险品检测范畴FAIMS仅有商用产品，填补了国内空白，是科技部国家重点新产品。公司作为智能联网安检机的提出者和引领者，具有国家重点新产品新技能4项。在禁限带品智能辨认技能范畴，公司主编《大型群众性活动安全查看标准》、《城市轨道交通安全防备要求》，具有国家重点新产品新技能1项。在差异化人体安检技能范畴，公司已累计请求专利10项，其间发明专利2项；国家重点新产品新技能2项。在智能音视频剖析技能范畴，公司累计请求该范畴专利4项，其间发明专利2项；国家重点新产品新技能2项。

　　公司形成了体系建造与运营服务一体化服务形式，安防处理方案与安防运营一体化的事务形式。在服务形式方面，公司形成了体系建造与运营服务一体化服务形式。具有为客户供给包含前期处理方案设计、中心软硬件产品配套到集成以及后续值机、监控、巡防、报警、处警、接警、设备维保、咨询训练等运维服务在内的一体化服务的才能。公司经过前期为客户供给安防体系建造，根据对体系及渠道技能的了解和专业把控性，可以更精确更高效的供给后续运营服务；一起又经过为客户供给已建体系的运营服务，深度了解客户需求，不断迭代更新处理客户痛点的定制化处理方案。公司安防体系建造及运营服务相互促进，为客户发明杰出的一体化服务体会，增强客户粘性，进步了公司的议价才能。

　　公司现在所在职业远景杰出，我国安防市场需求仍然旺盛。公司运营办理团队、中心技能团队、出售团队均保持安稳，公司的长时间运营才能和竞争力未受到严重晦气影响。公司具有智能核警、图画剖析、行为辨认、图画质量智能确诊、智能音视频剖析等智能技能，针对不同客户的使用需求，开发了满意职业特定需求的物联网渠道，积累了报警子体系、视频监控子体系、音频子体系、出入口子体系、安防归纳办理渠道软件、才智安检产品和体系、安全用电体系等七大类产品和体系，经过“要害中心+大协同+专业化”的事务形式，为不同职业客户供给定制化的全体处理方案。

　　申购至上市阶段正股动摇危险，上市时点不确定所带来的机会成本，违约危险，转股溢价率自动紧缩危险。