嘉实基金大周期研讨总监、基金司理肖觅：开新局谋新篇，行稳致远饯别低动摇权益出资

　　凛冬虽寒，春归有期。复盘2022年，在地缘局势、动力价格等多重不确认要素下，全球首要股指跌多涨少，A股全年走势好事多磨，首要股指均收跌，其间创业板指跌幅较大，挨近30%。但我国经济长时刻向好的根本面没有改动，在内外要素冲击下，仍展现出强壮耐性和巨大潜力。掌握结构性时机，我所办理的嘉什物流工业也取得了年度收益为正的小方针。

　　这一成绩单背面跟咱们一向饯别低动摇自动权益出资相关。回忆曩昔一年，尽管商场阅历了调整，报答率在提高，继续看到肯定回撤的危险在变小，但单一财物的动摇率也在扩展。大部分处在 deep value 情况的个股，都有动摇率阶段性扩展的特征。这种情况下，咱们的根本处理方式一是用恰当的分散去尽量下降整个组合的动摇率，二是着重估值在反抗肯定回撤上的重要意义，别的在危险定位偏高的组合上，咱们也并不彻底机械的着重低动摇，已然对商场不失望，那么在商场的底部仍是需求向动摇要收益，跳出线性思想，找到非线性改动的职业，去取得超量报答。

　　但凡过往，皆为序章。但凡未来，皆有可期。2023年是全面贯彻落实党的二十大精力的局势之年。各项动能正在集聚，继续传递向上向好的活跃信号。开年以来，不论是A股仍是港股均迎来开门红。

　　展望后市，估计商场环境会比较好，各方面都有时机，不扫除呈现小牛市的或许性。我国全体经济长时刻向好趋势并没有改动，跟着各方面方针的连续出台，能够预期会对经济的高质量开展发挥进一步的活跃作用，经济会更好地健康开展。仍然保持后市结构性时机丰盛的判别。但商场仍需震动消化晦气影响，美国通胀或仍具黏性，滞胀买卖或将保持较长时刻。

　　或许商场还会有比较大的上下动摇，但咱们的观念不变：现在便是向动摇要收益的最好时刻点。A股商场有越来越多的板块具有满意的吸引力，一起咱们十分看好港股商场未来的体现。

　　从出资时机看，疫后修正速度快，传统旺季将至，快递物流将迎来时机。首要是需求端耐性高，快递物流以服装、日用品、家电的运送为主，节日期间需求旺盛。其次供应弹性大，后疫情年代运力敏捷康复。在当时时刻点十分看好快递职业的长时刻报答，快递职业本身具有天然独占特点，经济规则决议了这个职业必定能看到集中度的提高。

　　跟着实体经济快速开展，我国物流商场未来也将高速添加，未来我国物流职业的开展将首要体现在总量和功率两个层面。物流工业的出资也将沿着总量和功率这两条头绪推进，未来要点看好快递、供应链归纳服务、出行工业链以及物流根底设施这四大职业方向的出资时机。

　　银行在我的出资结构中是一个方针报答的概念，并不必定要求通过持有银行板块来发明满意尖锐的成绩，但该板块动摇可控，是一个相对比较稳、能够取得必定预期年化报答的财物。在未来经济不断修正的布景下，银行极为获益，估计本年的成绩相对2022年会有显着好转，一起叠加极轻视值，咱们继续看好银行板块的体现。

　　首要比较看好轻视且根本面有显着好转趋势的板块，银行板块最要害的两个方针不良率和息差近两年都得到了改进。其次选取主业安稳、转型或立异部分有较好生长性的标的，一些互联网金融和转型金融便归于这类标的。

　　立志欲坚不欲锐，成功在久不在速。回忆公募基金开展前史，不管股票型基金或偏股型基金长时刻以来均收成了亮眼的成绩，但许多基民追涨杀跌没有真实获益，怎么提高出资者的持有体会才是根本问题。而较好的回撤操控会极大程度提高持有体会，使出资人更倾向于长时刻持有。咱们期望通过做相对低动摇的权益产品，下降组合动摇率，让出资者真实拿得住，赚到公募基金所拿手的长时刻维度上的超量收益。也期望通过整个基金职业的尽力，让商场进行更有利于社会开展的资源装备，真实达到金融服务实体经济这个方针。

　　未来在出资办理中，咱们会将回撤操控贯穿于整个出资流程，从事前、事中、过后不同环节建立全流程的危险办理结构，通过制度化、系统化严厉的纪律束缚，让产品构建在数字化技能上的齐心协力更牢靠，让出资决议计划更理性，让产品的回撤更可控，让持有体会更夸姣。

　　肖觅，具有12年证券从业阅历，其间5年出资年限。清华大学硕士，现任嘉实基金嘉实大周期研讨总监，并办理嘉什物流工业、嘉实周期优选等多只绩优基金产品。肖觅2009年参加嘉实基金，曾先后担任交通运送、钢铁等职业研讨工作，了解根底工业运转规则，拿手职业周期判别、中观职业比较，重视安全边沿和危险收益比。其办理的嘉什物流工业取得海通证券三年期、五年期双五星评级，嘉实周期优选取得海通证券三年期五星评级。

　　《我国基金报》的出资者朋友们大家好，我是建信基金陶灿。2022年关于许多出资者而言或许是比较困难的一年，不管是“浓眉大眼”的龙头白马，仍是“各怀绝技”的特征赛道，亦或是“独具匠心”的港股商场，无一不阅历震动调整，让咱们的心情跟着商场走势跌宕起伏。2022年末，能够调查到商场在心情层面和估值层面都处于前史偏底部方位，需求对根本面进行继续盯梢调查，一起等候更多活跃要素呈现。

　　展望2023年，咱们以为内需复苏、预期改进是全年的出资主线年开年的“沪指六连阳”进一步增强了商场决心，A 股商场有望逐渐进入危险偏好提高和盈余驱动的行情。全体来看，在经济决心逐渐修正、出产日子重回正轨的大布景下，企业盈余大概率见底上升，经济开展取得有力支撑。一起，商场预期曩昔一年美联储方针利率快速攀升、海外流动性快速收紧的局势在2023年或有阶段性平缓，对A股商场的限制有望同步缓解。在此布景下，生长、消费、地产等板块有望呈现结构性时机。

　　制作业是我国经济结构转型的重要抓手，只要制作业走向工业晋级，我国经济高质量、可继续开展方有重要根底和确保。2018年以来，国家出台多项工业方针推进制作业工业晋级，刚刚举行的“二十大”会议提出的各项强国办法中，榜首个说到的便是制作强国。未来我国经济的要害添加点转向制作业与新基建，在确保战略安全、加快制作强国的主题下，2023年我国制作业有望迎来三重共振：一是方针力度大，掩盖工业支撑、金融支撑、财税支撑等多个维度；二是金融服务实体的重要方针——首要银行制作业借款余额增速继续提高，体现出金融业对制作业的有力呵护；三是PPI回落、本钱支撑加强，且经济内生规则指向下一年上半年库存周期见底上升，有助于工业企业盈余修正。在此布景下，以半导体、军工、计算机、高端制作、信创为代表的生长板块具有出资价值。

　　2022年末起，疫情管控办法逐渐优化，线下经济活动得到复苏确保，此前受疫情按捺较大的消费范畴有望得到根本面修正。细分来看，2023年食品饮料从头向好的局势较为明亮。需求端，必选消费具有必定耐性，而跟着达峰后感染者回落与各项扩内需方针的影响，线下消费有望逐渐复苏。供应端，大宗商品价格回落或许减少食品饮料企业的直接本钱，PPI-CPI 剪刀差的收窄或许推进本钱的下行和出售价格的抬升。跟着预期的不断修正与实现，食品饮料板块有望逐渐回归根本面，其长时刻出资价值正在闪现，可要点盯梢出行链和线下消费板块。一起，能够重视医药板块，包含防疫器械、中药、医疗立异及或许受消费复苏提振的医疗服务、医美等范畴。

　　房地产职业作为经济开展的支柱型工业，2022年取得方针的优化支撑。方针长时刻作用的逐渐闪现，有望助力房地产职业信誉修正和扩张，支撑工业链数据回暖。一起，支柱型工业的企稳回转，有望提振经济全体决心，带动更多板块经济开展生机。

　　发端之始，辉光日新。2023年，建信基金将敞开“客户关系办理年”，咱们会继续秉承“持有人利益重于泰山”的主旨，坚持做难而正确的事，不忘初心，日有所进，力求不负信赖所托，与出资者一起见证A股簇新的华章。淬炼而重生，让期许明亮，感谢各位出资者一路的信赖相伴，愿您新的一年，仕“兔”财气步步高，前“兔”似锦年年好。

　　陶灿，北京大学硕士，建信基金权益出资部总司理，从业超15年，基金司理任职阅历超11年，全商场选股高手，代表著作建信变革盈余在2022年屡次荣获业界威望奖项，长距离跑实力杰出。

　　2022年，应该是曩昔十来年出资者感触比较欠好的一年，也是较为折腾的一年！

　　本年，以“美联储加息，导致美债长时刻收益率敏捷上行”开端，以“日本央行扩展10年期国债收益率动摇区间”完毕，其间阅历了：俄乌抵触、四十年一遇的全球高通胀、美联储超预期地快节奏加息、上海新冠疫情、动力危机、地缘政治问题、首要经济体新旧政治周期更迭、国内房地产方针调整、国内疫情防控方针调整……，诸此种种，咱们每天都在见证前史！

　　在这样的大环境下，全球经济（除美国外）、政治环境重复扰动，出资人预期极度不安稳，终究不只导致了全球资本商场地低迷体现，还带来了剧烈的动摇。依据天风证券计算，以A股本年体现为例，除了5-8月一波环绕新动力和机械军工的继续时机外，其他时刻，板块轮动很快，博弈反常剧烈。阶段性领涨的板块，时长大多在20-30个买卖日，超量收益大多在15%-20%，然后就会切换到下一个板块中。

　　在这样的商场环境下，做出资是比较苦楚的。咱们在“全球总需求缺乏”这一判别根底上，坚持均衡装备战略，以增量经济作为底仓，并结合中短期职业景气量、性价比、微观方针（工业、疫情防控方针）等要素，活跃灵敏地拥抱商场环境的改动，在不确认性中寻觅相对确认性的出资标的。详细而言，年头环绕“稳添加”这一首要经济对立，适度添加房地产/基建工业链；俄乌抵触阶段，添加防护型装备，如传统动力；上海疫情后复工复产成为出产日子的首要对立，咱们优选了制作业中确认性较高、景气量较高的新动力工业链；四季度，地产调控方针和疫情防疫方针优化之后，咱们重视房地产工业链、消费品（含消费服务职业）、科技职业，并对增量经济的装备进行优化。

　　1）面对这么动摇的商场，咱们应该怎么做？除了通过学习扩展自己的才干圈，习惯它之外，咱们还应该学会坚持和等候——公司发明价值需求时刻，出资人发现价值需求时刻，公司价值在商场上体现也需求时刻——尽力跟有潜力的职业和优质的公司做时刻的朋友。

　　2）咱们需求等候多久？资金的供应者对报答有时刻的要求，出资人面对中短期成绩的压力，企业和职业开展又面对较大的不确认性，所以，咱们的时刻并没有教科书上讲地那么殷实。我个人以为，一般商场环境下，假如能够看清楚职业或许公司未来6个季度的盈余趋势，就现已能够满意大部分的出资决议计划了。

　　3）胜率比赔率更重要！做出资，复利的力气十分强壮。组合的构建、个股的挑选，我个人更倾向于环绕胜率打开。

　　4）曩昔几年资本商场的体现告知咱们，商场永久不变的是改动！在出资这条道路上，躺平缓躺赢都要不得，对资金供应者和资金办理者最终都没有好的成果；唯有不断扩展才干圈，拥抱改动，才干尽量为出资人供应较好的收益报答。

　　5）从事出资职业的意图是什么？我个人的了解是——出资是为了让日子更夸姣！不只仅是取得物质上增益，还要有精力上的收成——协助资金供应者赚到钱的欣喜、自己决议计划判别得到验证的成就感、学习到新东西的高兴——多赢的局势才更夸姣！

　　展望2023年，咱们倾向于以为，前期价值股搭台，后期生长股唱戏，二季度是重要调查时刻点。

　　当时，以二十大敞开的政治周期为关键，伴跟着地产方针和疫情防控方针的优化，掣肘2022年开展的首要要素（房地产、疫情、美联储加息等）都在削弱，国内出产日子的首要对立现已转为稳经济大盘，未来能够预期会有更多的协助经济康复的方针出台，经济向好的方向比较确认，商场安稳的预期正在构成。从方针出台，到方针落地收效，需求时刻，这一进程中预期动摇往往较大，2022年11月份以来的商场体现就在演绎这一进程。

　　出产日子康复向好的方向现已确认，但关于康复的节奏、康复的程度以及中心会否面对外部要素的搅扰等，咱们暂时难以确认。在这一进程中，稳添加逻辑会继续发挥作用，直到经济企稳、向上、走强。因而，咱们以为，经济稳住的预期进程中，价值型、消费性标的（地产/基建工业链、疫情康复工业链等）更简单取得喜爱，期间现已具有了很高性价比的生长股会间或体现；经济稳住之后，商场危险偏好上升，景气量高、添加快、简单讲故事的增量经济范畴和疫情受损快速康复的范畴更简单占优。调查时刻点，或许是二季度中期。

　　危险方面，咱们以为2023年的危险不在内部，更多或许来自外部，如欧美经济超预期的阑珊、地缘政治等。

　　危险提示：以上观念仅供参考，不构成出资定见或主张。基金有危险，出资须慎重。

　　2022年A股商场在世界地缘抵触、疫情、美联储加息等多重微观变量影响下，动摇较大，全体体现欠佳。上证指数全年跌落约15%，创业板指跌落近30%。但咱们以为2023年的股市将不乏亮点，开年以来上证指数已上涨近3%，创业板指上涨近4%。即便阅历了开年反弹，但当时首要指数的估值水平仍处在长周期均值的下方方位，仍旧具有较高的性价比，拉长至全年的维度来看结构性时机或许会比2022年多。

　　展望2023年，微观经济或许体现出“内强外弱”的态势。曩昔的一年限制国内经济的中期与短期的原因分别是房地产与疫情，自11月底以来，两者都呈现了活跃改动。暂停了6年之久的房企股权融资再次铺开，体现出方针层面对“保交楼”即供应端的支撑心情。而随后的中心经济工作会议再次把扩展内需放在优先方位，且把住房改进放在扩展内需的首位，能够预期房地产需求端方针也将连续出台。房地产出售、出资都有望在2023年回暖。疫情方面，“新10条“及第十版防控计划大幅优化了管控办法，疫情对经济的影响会越来越弱。别的，中心近期对民营企业、对外开放、渠道经济等都有活跃定调，有助于改进预期、提振决心。当时失业率仍处于较高水平，稳经济、保工作将摆在愈加杰出的方位，各类支撑方针有望继续加码，叠加低基数效应，国内经济有望大幅修正。

　　外部经济继续走弱，欧洲经济或已开端下滑，美国经济具有必定耐性，但12月议息会议鲍威尔以为未来美国经济具有不确认性。当时出资者预期2023年下半年美国经济阑珊并敞开降息周期。海外渐进式下行对刚需型出口事务影响较弱；但咱们以为断崖式下行或许构成商场危险的概率较低。在海外经济走弱、通胀缓解的布景下，预期2023年内美联储加息起伏放缓，对全球危险财物的估值压力有望削弱。

　　上述情况下，咱们以为经济修正或许是2023年上半年的商场主线。中美经济与货币方针周期不同步，中美利差有望上升，外资流入也利好以“茅指数”为代表的中心财物。而作为长时刻方针的工业结构晋级，以及处理“卡脖子”问题的国产代替都将为我国经济“提质“，这些范畴或许在经济大盘企稳后取得商场喜爱。详细而言，咱们重视如下几个方面：

　　榜首，疫后修正、经济修正带来消费的出资时机。首要疫情限制的消费需求有望康复，曩昔三年疫情一向限制着消费品的需求，也包含消费场景的缺失，居民收入预期缩短等等。跟着方针调整，尤其是稳添加方针发力，估计消费品的需求会有康复，尤其是可选消费品需求弹性或许更大。其次，2022年三季度群众消费品的本钱压力跟从通胀达到了峰值，一旦本钱继续改进，也会给上市公司带来较好的盈余弹性。

　　第二，稳经济必要抓手的房地产工业链。许多商场组织估计2023年国内GDP添加方针在5%左右，在出口或许下滑的布景下，房地产出资回暖对GDP的支撑不可或缺。房地产通过三年出清，剩余的龙头企业当时估值不高，或具有出资时机。竣工端的玻璃、防水、涂料、五金等，获益于房地产职业修正，一起具有本钱下降空间，且相较地产公司成绩实现更清晰，也是值得要点重视的方向。

　　第三，高景气保持的新动力。光伏、储能在近期反弹后部分种类来到前史均值邻近，但需求增速仍然较高。上游硅料降价后，需求有望提高，电池片、组件环节的利润率回暖，成绩存在上调或许。跟着新动力装机规划提高，处理消纳必不可缺，储能在装机本钱下降的布景下有望迸发。经济回暖、消费需求上升后，电动车销量仍有修正或许，也是重视的方向之一。

　　第四，逆全球化、高质量开展布景下，自主可控具有长时刻时机。二十大陈述中也屡次提及要确保我国经济开展安全。咱们要点重视下流景气量继续高企，上游国产化程度仍然较低的环节，如生命科学的上游，及半导体工业中部分资料、测验仪器仪表的环节，制作业中部分景气量较高，国产代替率加快的细分范畴。

　　基金有危险，出资需慎重。基金办理人许诺以诚实信誉、勤勉尽责的准则办理和运用基金财物，但不确保本基金必定盈余，也不确保最低收益，基金过往成绩不预示其未来体现，基金办理人办理的其他基金的成绩不构成对本基金成绩体现的确保。出资者应依据本身危险承受才干，审慎决议是否参加基金买卖及相关事务。在做出出资决议计划后，基金运营情况与基金净值改动引致的出资危险，由出资人自行担负。出资者认购（或申购）基金时应仔细阅览基金合同、基金招募说明书和产品资料概要等法令文件。出资者应远离不合法证券活动，严厉遵守反洗钱相关法规的规则，实在实行反洗钱责任。

　　柯海东,结业于中山大学财政与出资办理专业，研讨生、硕士学位。2010年7月至2013年2月曾任职于我国中投证券研讨总部剖析师；2013年2月至2015年8月曾任职于国泰君安证券研讨所剖析师；2015年9月至2018年8月曾任职于前海开源基金办理有限公司出资部副总监。2018年9月参加中融基金办理有限公司，现任权益出资总监、基金司理。

　　刚刚曩昔的2022年，是我国资本商场披荆斩棘一起应战不断的一年。百年未有之大变局之下，回忆这一年，咱们一起见证并阅历了许多，国内疫情重复冲击、地缘政治抵触不断、美联储加息等等，商场遭受较大的冲击动摇，各类出资也经受了不小的应战，其间A股沪深300指数全年跌落21.63%，H股恒生指数全年跌落15.46%，体现不尽善尽美。

　　在2022年资本商场全体面对负向β的大环境中，每一位基金司理都承受着巨大的压力，但一起也在竭尽所能去为持有人躲避危险并发明α。我所办理的产品“泰康医疗健康A/C（015139/015140）”是一只主题型产品，既与微观环境休戚相关，也离不开医药等要点职业的体现。2022年在中证医药指数（399933）跌落22.44%的布景下，该产品A比例3月初建立至2022年末取得了+14.22%的收益率。

　　回忆2022年的基金出资进程，最难的在于单边跌落行情中的理性与据守。21年7月初至2022年9月底，医药板块阅历了长达15个月的回撤调整，最大回撤起伏超40%，不管调整时长仍是调整起伏，都极度检测出资者的心态，漫漫熊市会消磨掉许多理性的声响、据守的声响。面对调整，咱们21年末提出“沉舟侧畔千帆过”的观念，以前瞻化、差异化、价值化的视角，在医药传统干流赛道之外，发掘出了不少具有杰出安全边沿、且产生较大边沿改进的细分范畴，期望借此将持仓的危险露出水平操控的尽量低，这些范畴包含但不限于中药、港股医疗服务、血制品、国企变革等。杰出的回撤操控既为后续年末净值反弹奠定了根底，也为基金持有人供应了相对不错的持有体会。

　　2022年9月底至年末，医药板块阅历了2轮预期驱动的上涨行情，先是内部带量收购方针好转的预期，后是疫情管控方针好转的预期，底部反弹约17%（9.27-12.31），板块心情回暖，成交量上升显着，泰康医疗健康保持安稳风格，也在这一波职业上行中取得了契合预期的体现。当然，咱们仍然有许多做的不行完善的当地，咱们在继续复盘、反思、求索，力求日臻向好，也欢迎各位出资者及各位同路多多批评指正。

　　展望2023年，咱们以为医药板块此前面对的各类利空要素，比如高估值、高拥堵、内忧、外患、黑天鹅等，现已化解出清，估值面、装备面、方针面、根本面有望构成四重共振，驱动2023年行情。咱们估计2023年医药板块从此前靠预期驱动的第1阶段，逐渐转入靠根本面实现驱动的第2阶段，根本面实现程度的好坏，是2023年重要的挑选逻辑。现在，2023年我国经济复苏已根本成为全商场一致，那么考虑各职业之间的横向比较，以及结合海外疫后复苏的阅历来看，医药板块的根本面实现确认性在2023年会具有天然的优势，许多其他职业现在仍处于强预期弱实际的阶段，而医药部分范畴现已进入强实际阶段。

　　关于医药板块内部细化的挑选，考虑医药板块在制作、消费、科技、周期4大特点均有相关范畴触及，PPI回落制作本钱降、科技方针扶持技能打破、刚需治疗复苏、利率环境改进等，2023年估计均有潜在时机，需求基金司理在出资节奏上做出判别，咱们看好立异工业链、医疗设备、非新冠中药、仿制药、医疗服务、国企变革、有用且有成绩的新冠线等，立足于安全边沿，攀行于边沿改进。

　　关于2023年商场风格而言，考虑经济根本面边沿走强+流动性层面2023年压力不大，商场全体风格估计会愈加均衡，不管是市值巨细之间，仍是生长价值之间，都估计会离别过往两年的极致分解转为趋于均衡收敛。

　　在共享2023年出资时机的一起，咱们仍需求向各位出资者提示2023年资本商场所面对的各类危险。首要，地缘政治对立危险仍然存在，需求亲近盯梢重视并加以研判；其次，考虑新冠毒株变异以及海外的阅历，我国仍面对第二波甚至第三波疫情冲击的危险，不宜盲目乐观；第三，各类工业方针的走向以及施行后的实际作用仍需求盯梢调查。

　　最终，咱们要借此时机特别感谢各位出资者2022年的了解信赖与支撑，感恩过往的相伴，风风雨雨已一起走过。泰康基金秉持“长伴财富人生”的理念，2023将倍加尽力，继续陪同，望不负所托。值此新春佳节之际，衷心祝福各位出资者2023年“阳”没“兔”气，健康高兴，美好顺利！

　　傅洪哲，药剂学硕士，2019年7月参加泰康公募，现任泰康基金股票研讨员、股票基金司理， 2022年3月起担任泰康医疗健康股票型建议式证券出资基金基金司理，该产品自建立以来超量收益显着，A、C类比例超量收益超19%。

　　傅洪哲具有医药+经济复合布景，关于微观及工业有独特了解，结合微观环境、工业进程及方针头绪，自上而下做职业装备、二阶导剖析。凭仗厚实的研讨功底和丰盛的医疗工业研讨资源，傅洪哲深耕医药健康全工业链研讨，拟将自下而上结合赔率胜率，精选多维视角下具有竞争力的个股。