作为亚洲最大的私募股权出资安排，高瓴本钱一向以“时刻的朋友”自居，并长时刻坚持价值出资。从过往事例看，他们本文共享了高瓴本钱在出资一家公司时所研讨的维度，这些维度取自高瓴本钱的内部投研办法，期望能对你有所启示。以下，Enjoy：

　　张磊着重“挑选时刻是出资者朋友的职业和公司”。出资者或许要问，究竟哪些职业和公司是时刻的朋友呢？哪些公司是时刻和公司的敌人呢？

　　全球最著名咨询公司麦肯锡给出了一个价值出资最中心的目标ROIC。ROIC的全称是本钱投入报答率（Return on Invested Capital），ROIC衡量的是股东和债权人投入的本钱，究竟获取了多少报答，这是一个生意的实质。

　　巴菲特说过衡量生意最中心的目标是ROE (净资产收益率)，可是ROE净资产收益率有两个缺点：

　　缺点一：ROE是净赢利除以股东权益，可是净赢利是一个简单被上市公司戏弄的目标，例如上市公司卖一套房，常常形成实在赢利的失真，而ROIC这个目标能够屏蔽十分常损益。

　　缺点二：不少ROE高的公司是经过加杠杆堆出来的，经过高负债公司堆出来的高收益和不加杠杆发生的高收益是彻底不相同的，在最近的经济下行周期就彻底看出来高负债的公司危险有多大，出资价值彻底不相同。

　　当然，关于一些小企业，有些项目暂时是亏本的，但长远看能取得不错的ROIC。这调查出资者对公司未来的前瞻力，这是出资的难点之一，这也需求商场达到共同预期。

　　赛道，竞赛格式，商业形式，护城河是生意的天然特色，这十分相似人的身世，从出世开端就命中注定的，这是改动不了的。但发现优质赛道和优异竞赛格式的公司是最难的，需求出资者对商业有十分深度的调研和认知。我发现盯梢高瓴本钱是最好的办法之一，由于高瓴本钱长时刻专心于这方面的研讨。

　　1. 高ROIC+高生长 :出资里边的战斗机，例如：骨科赛道的爱康医疗（生长性50%，ROIC 20%）， CRO赛道的药明康德 （生长性20% ，ROIC 15% ） 眼科赛道的爱尔眼科 （生长性30%，ROIC 15%），还有高瓴本钱最近一级商场出资的国产奶粉赛道君乐宝，和君乐宝一个赛道的龙头公司飞鹤也值得注重，都是这种特色的公司。

　　II. 你挑选的生意是否有规划优势，即跟着公司规划的增加，本钱是不是能真实下降

　　但并不是一切的生意形式都能够有所谓的规划经济效应，比方餐饮业（火锅赛道在外，如海底捞），我国餐饮业的标品化程度十分低，跟着门店扩张，人员和运营本钱、办理本钱都会相应上升。很少有餐饮企业能处理这个问题。

　　当一个餐饮饭馆变成了1000家店的餐饮连锁， 它的规划是变大了， 可是企业的护城河其实并没有变得更深， 一个企业它并没有由于大而变得更强。其办理本钱反而会直线上升， 相同的， 教育职业也存在相同的问题。

　　但这并不是说100%不能搞改动的。这傍边，除了生意形式之外，企业家或许是安排的中心竞赛力，会有或许在必定程度上去改动一些传统生意形式的短板。

　　这一点很重要，在职业逆风期，竞赛力差的公司会倒下，要找到这家公司相对同行的真实优势在什么地方。

　　历史经验，往往在这样的时分，职业龙头的日子相对比较好过，许多公司都是在微观或许是在职业需求变差的时分，竞赛对手会比他先死掉，他反倒能在进程里扩展商场份额。

　　这也解说了为什么高瓴本钱特别喜爱去投龙头公司， 高瓴发现各行各业的头部公司在商场欠好的时分， 都能够把自己做大做强， 十分典型的比方是格力和美的两个家电巨子。基本上只需周期性或许是微观要素导致需求端变差了之后，头部的两家家电企业反倒不断扩展商场份额。

　　传统商场上或许有一些公司使用信息不对称完成了必定程度的商场独占。但电商的鼓起，打破了信息的不对称。

　　比方传统女鞋、女装服饰等消费品，从前能够经过广告等形式去砸营销费用，很快沉入下线城市，导致有些头部消费品的品类会集程度十分高。但跟着电商鼓起，改动了传统的线下消费形式，对它们的影响是负面的。

　　别的一个不和事例， 便是从前也是一个十分了不得的上市公司——康师傅。遭到外卖鼓起的影响， 康师傅的方便面商场销量遭到了极大的影响。

　　可是，也有别的少部分的消费品品类，它们是得益于整个科技立异的，比方，电商开展起来之后，头部高端白酒的商场会集程度得到进一步提高。

　　别的，高端护肤品经过电商范畴提高品类会集度。世界闻名的高端护肤品牌，资生堂、雅诗兰黛、海蓝之谜，都经过电商范畴就一会儿下沉到了十分低线的城市，而本来线下的专柜形式是底子没有办法下沉的，电商使得他们的整个商场份额变得十分高。

　　曩昔，许多的企业家和基金司理，都认为自己挣的是生意的钱，但许多挣的是环境的钱。

　　环境包含许多方面， 从微观经济环境，到不同职业的方针环境、监管环境，乃至再到更底层的，人口结构改变的环境，都会对出资形成很大的影响。

　　环境基本上决议了关于一个公司出资的，究竟什么才是对的时刻点？也便是说，为什么要在当下这个时刻点去布局这些职业，去出资一些公司。

　　I. 不同赛道的品类总规划决议了这个赛道地点公司的市值天花板，千亿品类规划的赛道能够生长几家千亿市值的公司，百亿品类规划的公司只能发生几个百亿品类的公司，这是赛道的天然特色决议的。

　　II.别的一方面，决议公司的价值是品牌市占率，在一个无序价格战的商场格式下，职业界一切的公司都是败家，如果在某个时刻点由于一些特别的要素 ，品牌公司市占率开端提高，一些小公司开端筛选 ，这时分便是出资者应该注重的时分，这个便是高瓴本钱所说的环境的改变 。如果在无序竞赛期长时刻持有这些生意，出资报答率会下降。

　　高瓴本钱十分喜爱出资酒类的公司，酒类的职业有许多优势，其间一个优势是由于不管白酒，红酒，威士忌都是一个库存生意 ，跟着时刻的增加，库存的价值也随之提高，酒类公司的这个特色是其他职业彻底不具备的。

　　我国啤酒职业阅历了不同阶段，2000年前是十分前期的粗豪式开展阶段，从2000年到2010年，我们开端意识到整个需求起来了，十分多的职业公司进入这个范畴，职业混战十分显着。 而2017之后国内，龙头啤酒业华润的市占率开端敏捷提高 ，高瓴本钱也在2017年开端加仓 华润啤酒。

　　2010年之后，基本上混战完毕，职业的会集度得到快速提高，前三家的百威、喜力、雪花，简直赢得了悉数商场，这关于出资时点提出了十分高的要求，要投的机遇巧而不是投的机遇早，由于投早，整个职业的报答率是不行的。

　　什么时分是一个十分好的出资时点？便是当看到整个销量现已开端趋于平稳，而整个供应侧的会集度开端快速提高的时分，出资头部的啤酒厂商成了出资报答率最好的出资了。

　　别的一个愈加底层的环境改变便是，整个我国的90后开端成为了整个消费品的主力军。十分多的消费与零售企业，都会开端阅历从量驱动变成从质驱动，一切的消费品开端注重质量。

　　背面十分重要的一个原因便是，90后开端大规划进入了消费品范畴，他们关于产质量量的要求是十分高的。

　　比方，像海蓝之谜这种高端护肤品牌，许多人没有想到，背面的顾客并不是在25岁今后需求抗老、抗皱型的人，这些高端护肤品的顾客主力军中，40%都是25岁以下顾客。

　　年青顾客关于质量要求的上升，会对整个消费品范畴的出资也发生十分重要的影响。

　　优异的领导层和安排结构对一般出资者来说比较虚，由于公司有没有好的安排结构，有没有好的办理形式，办理层有没有杰出的大局观视界，这些都不写到财报里边，这是十分扎手的一个问题 。

　　不是一切的生意都是贵州茅台，随意拉一个领导都精干，产品能够求过于供，大部分生意都需求优异的领导层 和完善的安排结构，才能把公司开展好。

　　因此，在看一个上市公司时分，不只要注重生意形式，要看它的商业形式是不是满足好，还要关于企业家自身的才能，整个办理团队才能，包含整个安排的才能建造，也是十分要害的。

　　例如在教育职业和餐饮职业，高瓴出资过两个有名的事例， 分别是好未来和海底捞。

　　那这两个职业的生意形式都很难规划化， 可是这两个企业的创始人经过关于他们本来商业形式的立异型的改造， 处理了职业形式中存在的问题， 成为了职业的领头羊。

　　比方海底捞的张勇处理了低层次劳动力训练的问题， 一会儿把他的公司带到了一个十分高的高度。

　　相同的， 好未来经过改造线下训练的传统形式， 从一个教师教一门课， 变成了每个教师教一门课傍边的一个环节， 然后确保了教学效果不会被名师所劫持， 经过十分好的师资力气的训练系统， 连绵不断的向商场供应好教师的供应， 然后让好未来能够不断做大做强。

　　恒瑞创始人的优异之处在于恒瑞在2005年， 在国内仿制药赢利丰盛、 企业躺着挣钱十分简单的时分， 就现已开端组建起公司内部的立异药系统。而且花费7~8年的时刻， 创建了一个上百人的原药研制团队。正是由于企业家提早意料到了仿制药盈利在未来将会消失， 因此能够在原研药方面提早布局， 获得了先发优势。

　　爱尔眼科的创始人相同具有前瞻性的眼光， 医疗和教育、 餐饮有必定的相似之处， 即医疗的高端技能往往把握在几个名师的手上， 跟着医院的规划化， 怎么确保医师质量能够跟上？

　　关于一切的医院都是一个很大的应战。而陈总很早的时分就前瞻性的去布局科研力气。前前后后花了几十年， 打形成了一套具有自己中心竞赛力的医疗技能和办理才能。因此在15年得到高瓴出资之后， 爱尔眼科进入了高速开展期， 最快的时分一年能够开250家医院， 这一切都得益于公司的办理才能和公司关于优质医师部队的培育。

　　怎么评判企业家或许他的团队，是不是值得出资或许值得重仓，高瓴十分注重这些：

　　首要，企业家跟自己是不是情投意合？主要是关于企业地点的商业形式实质的了解是否共同，这十分重要。

　　其次，企业家有没有大局观，他不要羁绊一些细枝末节的问题，要能够从十分多的信息里，一下就捉住究竟什么是主要矛盾，什么是次要矛盾。企业家对数字或许是对一些细节是不是满足灵敏。

　　最终，他是不是有才能去打造一个十分具有战斗力或许是具有学习才能的安排，一个人强壮是不行的，要很快培育出跟你相同强壮的团队。

　　除了办理人个人才能之外， 高瓴还注重关于公司安排的调查， 一般商场上常见的安排架构有两类， 一种是自上而下型（ 中心化安排）， 另一种是自下而上型（ 去中心化安排）。

　　详细哪种安排在未来愈加有竞赛力， 需求因人而异来看， 取决于公司现在的开展阶段， 事务线自身的特征， 商场的竞赛格式， 细分赛道开展的时刻和空间等多个要素。优异的企业家， 能够在公司开展的不同阶段灵敏调理其安排架构。

　　作为安排出资者的高瓴本钱他们比较一般出资者的一个优势便是能够直接和这些公司的创始人掌舵者直接对话，直接去公司和现场去做深化调研 ，一般出资者仅仅看看财报，看看研报 ，最多听听电话会议，就做出出资决策，高瓴本钱的这个优势是一般出资者不具备的。

　　就像前面说的，高瓴本钱下达决计买入高估值的爱尔眼科是由于经过与办理层的沟通，十分敬佩爱尔眼科陈总的全球视界和杰出的执行力；而出资恒瑞医药，是由于高瓴本钱很早就开端了和恒瑞医药的直接对线年左右就开端了立异药的布局，是国内最早开端布局立异药的公司之一。

　　而作为一般出资者，是很难有时机直接与这些所司的办理层直接对话的，即便能够，也很难知道究竟需求给哪一家公司对话，一般出资者在二级商场出资很难做到既有广度又有深度，参阅杰出出资者持仓是一个相对比较简单的办法。回来搜狐，检查更多